天天快资讯丨记者观察 | 基金产品的清盘线是把双刃剑

对于东方港湾掌舵人、私募大咖但斌来说，过去一年多堪称“流年不利”。在去年5月、10月连续两次踏空市场之后，他近日再次被投资者爆料踏空市场，与近期强势反弹行情擦肩而过。这也是一年之内，但斌第三次被指踏空市场。

对于踏空市场的原因，东方港湾在回复媒体时表示，旗下产品数量较多，在震荡市中，一些面临预警止损线压力的产品，为了让净值不再下跌，基金经理操作上会更加谨慎。

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上述回复的言外之意是，由于基金净值大跌，已经濒临清盘线，为了避免出现基金被清盘的窘境，基金经理不得不降低仓位，这导致基金错过了市场反弹行情。这也意味着，基金没有跟上市场反弹步伐，原因在于设置了清盘线。但斌此前也曾公开表示，不认同私募产品设置预警线和止损线。

将业绩落后甩锅给基金产品清盘线，从逻辑上看，似有合理之处。但是，换个角度，我们有必要问：为什么要设置清盘线？

对于基金产品来说，之所以设置清盘线，核心是要让亏损有底线，避免投资亏损的无限扩大。通常情况下，私募产品在发行时会设定预警线和清盘线，分别为0.8元和0.75元，一些谨慎的私募会将预警线设定为0.85元。如果净值低于清盘线，基金就会被强制清盘。受上述设置约束，基金经理往往会轻仓先做出业绩“安全垫”，然后再逐步加大仓位。

在市场波动加大，尤其是在“深V”行情中，如果基金建仓后遭遇下跌，基金经理不得不降低仓位，就会错过接下来的反弹行情，这也是一些基金经理反对设置清盘线的理由。但从另一方面看，强制清盘制度被视为保护投资者的最后一道防线。如果没有强制清盘制度，基金管理人操作激进，亏损几乎是无底洞，并非一些投资者所想象的在下跌30%乃至40%后就反弹的情况。

从不少投资案例看，由于没有基金清盘线的硬约束，一些基金经理在净值下跌之后，并没有坚定持有原有仓位，而是选择调仓换股。如果又换错股票，净值就会接力下跌。资深投资人都知道，如果接连买错股票，亏起来简直太快了。

在2015年牛市中，某知名公募基金经理“奔私”后，短短一天时间，就募集到百亿资金。此后，市场走势逆转，大幅下跌，其管理的基金净值飞流直下。由于没有设置清盘线，基金经理没有降低仓位，基金净值很快就处于腰斩状态。

另一个案例是沪上某公募大咖。他“奔私”后发行的私募产品，在2021年豪赌周期股时失利，基金净值大幅下跌，也很快就处于腰斩状态。

对于策略激进、风格漂移的基金经理来说，设置产品清盘线至关重要，因为他们在投资失利之后，往往想用更激进的手段扳回来，结果可能陷入更大的亏损之中。对于主要依靠超额收益提成的私募基金来说，在他们亏损之后，如果很想“扳回来”，让他们降低仓位难于登天。以上述公奔私的知名投资人为例，在基金净值跌至0.6元之后，曾信誓旦旦地表示要降低仓位防止进一步下跌。但事实上他并没有降低仓位，使基金净值进一步下跌。

公开数据显示，过去一年多来，但斌对仓位多次进行加减操作，但是，要想做到精准择时是很难的。纵观国内外很多投资大师，鲜有人能做到这一点。事实上，基金产品设置清盘线，并非针对笃定价值、投资风格坚定的投资人，恰恰是针对频繁择时、风格漂移的基金经理。

在纪录片《成为沃伦·巴菲特》中，有这样一个故事：巴菲特和比尔·盖茨认识后不久，盖茨的父亲让他们两人在纸上写下对他们影响最大的一个单词，巴菲特和盖茨不约而同地写了focus（专注）。巴菲特说，专注是他人格中最为强大的一部分。

相对于巴菲特对投资的专注程度，但斌实在难以让人恭维。但斌的微博显示，他总共发布了25.9万条微博，有时一天就发布几十条，可谓“泡”在微博上。如果他把这些时间专注于投资本身，其管理的基金或许也不至于面临清盘线的威胁。